Konjunktur

"Der Stimmungsaufschwung gerät ins Stocken. Die Erwartungskomponente des Geschäftsklimas ist zurückgegangen, vermutlich weil Risiken für die Wirtschaftsentwicklung hoch bleiben. Dazu gehört auch der vermehrte Zuspruch für populistische Parteien im Inland wie im Ausland, wie die Europawahlen zu Beginn des Monats gezeigt haben. Gerade auf ein exportorientiertes Land wie Deutschland könnte Populismus längerfristig negative Auswirkungen haben. Die aktuelle Verunsicherung könnte auch mit den anstehenden Parlamentswahlen in Frankreich zusammenhängen. Mindestens ebenso relevant wird dann der Ausgang der US-Präsidentschaftswahlen im November."

„Der Arbeitsmarkt hält der konjunkturellen Flaute immer noch gut stand. Dazu trägt bei, dass Unternehmen sich damit zurückhalten, knappe Fachkräfte zu entlassen. Ich rechne für 2024 nur mit einem moderaten Anstieg der Arbeitslosenquote von 5,7 % im Jahr 2023 auf 5,8 %. Das entspricht 2,7 Mio. Arbeitslosen in diesem Jahr. Die Zahl der Erwerbstätigen ist seit Jahresbeginn weiter gestiegen, allerdings weit schwächer als im Vorjahres­zeitraum. Für das Gesamtjahr 2024 rechne ich mit einem Anstieg um 130.000 auf einen neuen Rekordstand von 46,1 Mio. Erwerbstätige. Die Frühindikatoren lassen im Verlauf des Jahres eine leichte konjunkturelle Erholung erwarten, die maßgeblich vom privaten Konsum getragen wird, der von Reallohn­steigerungen profitiert. Die Einbußen bei den Realeinkommen im vergangenen Jahr, dürften in diesem Jahr zum Teil wieder wett gemacht werden. Die Zahl der registrierten offenen Stellen ist seit dem vergangenen Jahr um 65.000 auf 702.000 im Mai gesunken. Allerdings ist der Fachkräftemangel immer noch auf historisch hohem Niveau, und in den kommenden Jahren werden wieder deutlich mehr Unternehmen betroffen sein. Eine Ausweitung von Erwerbsbeteiligung und qualifizierter Zuwanderung sowie eine Stärkung des Wachstums der Arbeitsproduktivität sind daher weiterhin dringend geboten.“

„Die europäische Inflation hat sich im Mai wieder etwas beschleunigt. Die heutigen Daten zur Verbraucherpreisentwicklung sind die letzten vor der nahenden Ratssitzung der EZB und stehen deshalb im Fokus der Aufmerksamkeit. Trotz des Anziehens des Inflationstempos wird die EZB mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit als erste der großen Zentralbanken mit Zinssenkungen starten. Zum einen sind maßgebliche Basiseffekte bei Energiegütern für die stärker steigenden Preise mitverantwortlich, zum anderen haben die Ratsmitglieder bereits in großer Übereinstimmung deutlich gemacht, dass die EZB zunehmendes Vertrauen in den mittelfristigen Rückgang der Inflation hat. Es bleibt aber spannend, wie es nach dem Sommer mit den Zinsen weitergeht. Für weitere Lockerungsschritte wird die EZB in den Daten vor allem ein Abklingen des Preisdrucks bei den Dienstleistungen sehen wollen.“

„Es wird holprig. Die Preise in Deutschland sind im Mai wieder schneller gestiegen. Dienstleistungen verteuern sich mit 3,9 % besonders stark. Zwar macht sich hier bemerkbar, dass der inflations­dämpfende Effekt des vor einem Jahr eingeführten 49-Euro-Tickets entfällt. Aber auch die nach wie vor starken Lohnzuwächse zögern das weitere Abflauen der Preis­steigerungen vor allem in diesem Wirtschafts­bereich hinaus. Zugleich hielt sich die Jahres­teuerungsrate für Energie dank der Entspannung am Ölmarkt im negativen Bereich. Der Preisdruck von den vorgelagerten Wirtschafts­stufen bleibt schwach und im Laufe des Jahres ist mit einer Mäßigung der Entgelt­steigerungen zu rechnen. Das legt der kontinuierliche Rückgang des Lohnwachstums in Stellenanzeigen nahe. Daher heben wir unsere Inflations­prognose lediglich leicht auf 2,6 % für dieses und auf 2,2 % für nächstes Jahr an.“

„Die noch vor wenigen Monaten außergewöhnlich triste Stimmung in den deutschen Unternehmen macht langsam Platz für wieder etwas mehr Zuversicht. Zwar stagniert das Geschäftsklima im Mai, hält sich damit aber auf einem deutlich höheren Niveau als zu Jahresbeginn. Alles in allem dürfte das Konjunkturtal weitgehend durchschritten sein. Nach der leichten Schrumpfung des BIP im vergangenen Jahr erwarten wir in unserer brandneuen Frühlingsprognose mit +0,3 % die Rückkehr zu einem moderaten Realwachstum im laufenden Jahr, das dann 2025 deutlich auf +1,2 % anziehen wird.“

„Die deutsche Wirtschaft hat im vergangenen Quartal zu einem leichten Wachstum zurückgefunden. Die guten Produktionsdaten haben das schon vor ein paar Wochen angekündigt, auch wenn die Stimmungs­indikatoren im ersten Quartal noch überwiegend trüb ausgefallen sind. Inzwischen haben sich jedoch auch die Stimmungs­indikatoren verbessert, sodass Anzeichen für ein Anziehen der Konjunktur von allen Seiten gegeben sind. Die strukturellen Herausforderungen insbesondere durch die demografische Alterung, die Dekarbonisierung und das in vielen Bereichen verschärfte Wettbewerbsumfeld bleiben weiterhin Belastungs­faktoren."

„In der Eurozone rückt der Beginn der Zinswende näher. Ich erwarte eine Senkung des Einlagensatzes spätestens im Juli. Insgesamt blieb der Verbraucher­preisanstieg im April unverändert. Für die EZB dürfte jedoch stärker ins Gewicht fallen, dass die Dienstleistungs­inflation nach einem fünfmonatigen Stillstand nachgelassen hat. Zugleich spricht das Wachstums­umfeld in der Eurozone dafür, dass die Inflation auf Zielkurs bleibt. Das Bruttoinlandsprodukt hat im ersten Quartal zwar positiv überrascht und die Stimmung hat sich zuletzt etwas aufgehellt, dennoch dürfte die europäische Wirtschaft wohl nur langsam Fahrt aufnehmen. Das spricht für einen begrenzten heimischen Preisdruck. Allerdings bleibt die Entwicklung der Energiepreise aufgrund der anhaltenden geopolitischen Spannungen ein Risikofaktor für Inflation und Konjunktur.“

„In den USA zeichnet sich eine Verzögerung der Zinswende ab. Drei negative Inflations­überraschungen in Folge sind für die Fed zu viel. Ausgehend von den Dienstleistungen hat sich der Preisdruck in den letzten Monaten konsistent wieder verstärkt. Bereits im Vorfeld der anstehenden Sitzung des geldpolitischen Ausschusses machte Notenbankchef Powell deutlich, dass die gewünschte Klarheit über eine nachhaltige Annäherung der Inflation an das 2-Prozent-Ziel ausgeblieben ist. Die gute wirtschaftliche Lage, insbesondere der starke Arbeitsmarkt, gibt der Notenbank außerdem den Spielraum, mit der Lockerung der Geldpolitik noch zu warten. Die Wahrscheinlich­keit für eine Zinssenkung vor der Sommerpause hat sich somit deutlich reduziert."

„Bei der Aprilsitzung der EZB wird die Mehrheit der Ratsmitglieder wohl für unveränderte Leitzinsen votieren. Die signifikanten Fortschritte bei der Inflations­bekämpfung eröffnen aber Spielräume für eine baldige Lockerung der Geldpolitik. Ich halte eine Reduzierung des Einlagensatzes um 25 Basispunkte noch vor der Sommerpause für sehr wahrscheinlich, sofern die Daten der nächsten Monate den bisherigen Trend zurück zu nachhaltiger Preisstabilität untermauern. Dabei kommt es neben einem Rückgang der Lohnzuwächse vor allem auf ein erkennbares Nachlassen der Dienstleistungs­inflation an, die sich seit November bei 4 % festgesetzt hat. Dienstleistungen sind deshalb für die Inflations­entwicklung so relevant, weil sie etwa 45 % des Warenkorbs ausmachen. In den letzten Monaten sind diese hartnäckig hohen Preissteigerungen von einem sinkenden Preisauftrieb bei Nahrungsmitteln und Industriegütern kompensiert worden. In diesem Zeitraum hat sich der inflations­dämpfende Effekt rückläufiger Energiepreise schon merklich abgeschwächt, spätestens im Mai dürfte dieser Geschichte sein. Dies könnte auch früher der Fall sein, da geopolitische Spannungen sowie eine restriktive Politik der OPEC+ den Ölpreis derzeit noch oben klettern lassen.“

„Mit kleinen Schritten nähern wir uns weiter dem Inflationsziel. Auch im März geht die Verlangsamung des Verbraucherpreis­anstiegs weiter. Die letzte Meile bleibt aber eine mühsame Angelegenheit. Der in den letzten Monaten stark dämpfend wirkende Energie­preisrückgang bröckelt langsam ab. Zugleich verteuern sich Dienstleistungen immer noch stark. Immerhin ging es mit den Absatzpreis­erwartungen der Dienstleistungs­anbieter zuletzt nach unten und auch das Tempo des Lohnanstiegs hat sich etwas abgeschwächt. Nur wenn diese positiven Entwicklungen Bestand haben und sich in hinreichendem Ausmaß in den Preisen widerspiegeln, dürfte die EZB die Voraussetzungen für eine erste Zinssenkung im Sommer als erfüllt ansehen.“

„Die Konjunkturaussichten für die deutsche Wirtschaft sind besser als die aktuelle Stimmung. Die heute gemeldeten Daten zur Lohnent­wicklung bestätigen die Einschätzung, dass der private Konsum eine moderate konjunkturelle Erholung tragen dürfte. Die Lücke zwischen der Inflation und den Nominallohn­zuwächsen schließt sich zusehends. Zum Jahresende ist mit einer deutlicheren Erhöhung der Reallöhne zu rechnen. Getrieben durch die hohen Preis­steigerungen und den Fachkräfte­mangel erhalten Arbeitnehmende im laufenden Jahr die höchsten nominalen Verdienst­steigerungen seit 30 Jahren. Im Durchschnitt des Jahres 2023 werden die Tariflöhne voraussichtlich um mehr als 5 % steigen. Für das nächste Jahr zeichnet sich zwar ein geringerer Anstieg ab. Allerdings dürfte die Inflationsrate im Jahr 2024 mit rund 2,5 % (HVPI) wohl wesentlich niedriger ausfallen als im laufenden Jahr, für das ich eine durch­schnittliche Teuerung von 6,3 % erwarte. Die verhaltene gesamt­wirtschaftliche Nachfrage begrenzt die Spielräume für weitere Preis­erhöhungen, und sowohl für Energie als auch für Nahrungs­mittel haben sich die Preise bereits seit dem Winter stabilisiert. Hält diese Entwicklung an, werden die Reallöhne im nächsten Jahr wieder spürbar steigen. Das gibt auch für die Konjunktur Anlass zu vorsichtigem Optimismus. 2024 dürfte das deutsche BIP deshalb nach einem Rückgang um 0,4 % in diesem Jahr wieder wachsen, wenn auch mit 0,8 % nur mäßig.“

„Die US-Wirtschaft ist im zweiten Quartal auf das Jahr hochgerechnet um 2,4 % gewachsen. Die US-Konjunktur erweist sich trotz der schnellen und deutlichen Zinswende der US-Notenbank als widerstandsfähig. Positiv wirkten sich die stabilen Konsumausgaben und die Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus aus. Ich rechne allerdings weiterhin damit, dass die steigenden Zinskosten die konjunkturelle Entwicklung im zweiten Halbjahr verlangsamen werden. Die Stimmung im Verarbeitenden Gewerbe hat sich bereits spürbar eingetrübt und der zuletzt deutlich überhitzte Arbeitsmarkt kühlt sich anscheinend langsam etwas ab. Die Arbeitnehmenden werden dies zu spüren bekommen, was die Konsumausgaben in den kommenden Monaten belasten wird. Die US-Notenbank hat jedoch am Mittwoch parallel zur erwarteten Zinsanhebung von weiteren 25 Basispunkten ihre Einschätzung zum aktuellen US-Wachstum von „bescheiden“ auf „moderat“ geändert. Die Fed geht nun wohl davon aus, dass es lediglich eine Konjunkturdelle – und keine Rezession – benötigt, um die Inflation weiter Richtung Zweiprozentziel zu drücken. Damit könnte die US-Wirtschaft mit einem blauen Auge aus diesem Zinszyklus kommen.“

„Ich sehe bisher keine deutschlandweite Preisblase am Wohnungsmarkt. Was wir beobachten und das schon seit einigen Jahren – sind regionale Preisüber­treibungen von wachsendem Umfang. Diese haben auch 2021 weiter zugenommen. Die Häuserpreise sind in der ersten Jahreshälfte um mehr als 10 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Mieterhöhungen und Einkommens­zuwächse bleiben weit dahinter zurück. Das betrifft sowohl Metropol­regionen wie Berlin, Frankfurt und München als auch kleinere Städte und ländliche Kreise. Die Risiken für Preisrück­schläge haben sich damit erhöht. Aber das allein stellt noch keine Gefahr für die gesamtwirt­schaftliche Stabilität dar. Ein Kreditboom, wie er für spekulative Immobilien­blasen typisch ist, ist bisher ausgeblieben. Zudem sind die Immobilien­käufe in der Regel solide finanziert. Die Kreditinstitute legen nach den verfügbaren Indikatoren weiterhin hohe Kreditvergabe­standards an, wenn auch zuletzt mit leicht erhöhter Risikoneigung. Mein Fazit lautet also: Alarmismus ist fehl am Platze, aber erhöhte Vorsicht ist geboten, und das in ganz Europa. In den meisten EU-Ländern sind starke Steigerungen der Wohn­immobilienpreise zu beobachten. Die niedrigen Zinsen können Investoren auf der Suche nach Anlage­möglichkeiten dazu verleiten, größere Risiken einzugehen. Und für die Kreditwirtschaft besteht schon durch die Corona-Krise eine erhöhte Belastung.“

„Die Corona-Krise hat zu spürbaren Einbrüchen der Steuer­einnahmen und steigender Staats­verschuldung geführt. Dass die aktuelle Steuer­schätzung nun günstiger ausfällt als die vorangegangene, macht Hoffnung: Ein Ende dieser Krise ist in Sicht! Allerdings ist es noch ein weiter Weg bis zu einer durch­greifenden Erholung der Einnahmen. Das fordert Politik und Verwaltung, jetzt mit Augenmaß die öffentlichen Haushalte zu gestalten. Dabei muss der Blick in die Zukunft gerichtet sein, denn die Grundlagen für die dringend benötigten Maßnahmen zur Digitalisierung oder für den Klimaschutz werden heute gelegt. Das gilt insbesondere für die Investitionen der Kommunen, die angesichts der brüchigen Einnahmen­basis finanziell abgesichert werden müssen.“