KfW Research – Dossier

Konjunktur

„Kräftiger Rückenwind von den Energiemärkten hat die Inflation im März in Schach gehalten. Im Monats­vergleich verbilligte sich Öl der Sorte Brent erheblich. Zugleich profitierte der Euro von der Ankündigung des massiven Fiskalpakets und gewann gegenüber dem US-Dollar an Wert. Im Ergebnis konnten sich die deutschen Verbraucher über sinkende Treibstoffpreise freuen. Angesichts der volatilen geopolitischen Lage ist auf dauerhaft günstigere Energiepreise aber kein Verlass und die Entwicklung der Industrie­güterpreise hängt stark vom Verlauf des Zollkonflikts ab. Umso erfreulicher ist, dass es bei der Dienstleistungs­inflation endlich sichtbare Fortschritte gab. Ein Teil davon dürfte jedoch auf den frühen Ostertermin im vergangenen Jahr zurückzuführen sein. Erst der April wird Aufschluss darüber bringen, wie nachhaltig die Abschwächung des Preisdrucks im Dienstleistungs­sektor tatsächlich ist.“

Stephanie Schoenwald

„Lange Jahre galt der Arbeitsmarkt aufgrund der steigenden Zahl der Erwerbstätigen als Lokomotive der Wirtschaft. Diese Zeiten sind vorbei. Aktuell drücken die konjunkturelle Flaute und die unsicheren Absatz­perspektiven auf die Arbeitskräfte­nachfrage. Perspektivisch wird der Arbeits- und Fachkräftemangel wieder stärker als zuvor als Wachstums­hemmnis in den Vordergrund treten. Bereits in den letzten Jahren ist die Erwerbstätigkeit nur noch durch den Zuwachs an ausländischen Beschäftigten gestiegen. Jetzt gehen bis Mitte der 2030er-Jahre die geburtenstärksten Jahrgänge in Rente. Das wird große Lücken am Arbeitsmarkt hinterlassen, die mit ausländischen Arbeitskräften nur unvollkommen gefüllt werden können. Die hohen Wanderungs­gewinne aus den östlichen Beitrittsstaaten der Europäischen Union gehören der Vergangenheit an, und die Erwerbs­zuwanderung aus Drittstaaten kann dies bisher nicht ausgleichen. Es kommt jetzt umso mehr darauf an, auf eine steigende Erwerbsbeteiligung hinzuwirken und durch Investitionen, Innovationen und Effizienzmaßnahmen die Arbeits­produktivität zu steigern. Nur so ist die deutsche Wirtschaft wieder auf Wachstumskurs zu bringen, nur so lässt sich trotz Fachkräftemangel die Wettbewerbsfähigkeit erhalten. Und auch dann sollten die Erwartungen nicht zu hoch gesteckt werden. Die Deutschen werden künftig mehr arbeiten müssen, wenn sie ihren hohen Wohlstand sichern wollen, zumal steigende Militärausgaben zu stemmen, die grüne Transformation zu bewältigen und Investitions­rückstände in der Infrastruktur aufzuholen sind.“

Martin Müller

„Die Unternehmen setzen neue Hoffnung in die kommende Regierung und die mit der Änderung des Grundgesetzes beabsichtigte umfassende Modernisierung des Landes. Die Reform der Schuldenbremse und das neue Sondervermögen Infrastruktur können zu einem Gamechanger für Deutschland werden. Damit die Wachstums­wende gelingt, braucht es allerdings mehr als einen staatlichen Kreditturbo. Um die zusätzlichen PS effektiv auf die Straße zu bringen, sind unter anderem Bürokratie­abbau, schnellere Genehmigungs­verfahren, der Abbau angebotsseitiger Engpässe etwa aufgrund fehlender Fachkräfte und – besonders bei der Entwicklung und Beschaffung von Rüstungsgütern – die Zusammenarbeit in Europa essenziell.“

Dr. Klaus Borger

„Aufgrund der weiterhin hohen Unsicherheit wird die Fed den Leitzins im März konstant bei 4,25 bis 4,5 Prozent belassen. Der Druck auf die US-Notenbank dürfte jedoch mit jeder weiteren Zinspause im Laufe des Jahres zunehmen. Auf der einen Seite stehen Rezessionssorgen und ein perspektivisch abkühlender US-Arbeitsmarkt. Auf der anderen Seite droht die Handelspolitik von Donald Trump das Preisstabilitätsziel der Fed zu gefährden. Damit nicht genug, könnten Trumps anhaltende Forderungen nach niedrigen Zinsen in einem Konflikt mit Notenbankchef Powell enden und die bestehenden Turbulenzen an den Finanzmärkten weiter verschärfen. Dadurch könnte die Zinspolitik zum Balanceakt für die US-Notenbank werden.“

Dr. Stephan Bales

„Die Banken ziehen ihre Zügel bei Unternehmens­krediten wieder an. Nach der Lockerungs­tendenz im Vorquartal gaben die Banken an, ihre Anforderungen im vierten Quartal 2024 wieder verschärft zu haben, so der heute veröffentlichte Bank Lending Survey. Unsere Auswertung der KfW-ifo-Kredithürde zeichnet ein ähnliches Bild. Im gleichen Zeitraum berichtete ein rekordträchtiger Anteil der Unternehmen von Hindernissen bei der Kreditaufnahme. Die hohe wirtschafts- und handelspolitische Unsicherheit schlägt also auch auf die Strenge der Banken durch. Banken sind wieder vorsichtiger, denn die Kreditwürdigkeit der Unternehmen nimmt durch wirtschaftliche Eintrübung ab. Mehr Gewissheit über die weiteren wirtschaftlichen Aussichten dürfte auch dem Kreditangebot helfen!“

Dr. Jenny Körner

„Die deutsche Wirtschaft steckt fest zwischen schwacher Nachfrage und lange verschleppten Strukturproblemen. Nach der erneuten leichten Schrumpfung im vergangenen Jahr ist unsere Wirtschafts­leistung anders als in den anderen großen Industrieländern praktisch nur genauso hoch wie im Vor-Corona-Jahr 2019. Die inzwischen fünfjährige Stagnations­phase liegt wie Mehltau auf der Stimmung von Haushalten und Unternehmen, die ihr Geld lieber zusammenhalten als es zu investieren oder zu konsumieren. Um die Wirtschaft endlich wieder flott zu bekommen, braucht es neben einer Einhegung der zahlreichen globalen Krisen und Unwägbarkeiten vor allem überzeugende Antworten von Politik und Unternehmen auf die großen transformativen Herausforderungen gerade in der Industrie, bevor der Arbeitsmarkt noch stärker in Mitleidenschaft gezogen wird."

Dr. Klaus Borger

„In der Eurozone rückt der Beginn der Zinswende näher. Ich erwarte eine Senkung des Einlagensatzes spätestens im Juli. Insgesamt blieb der Verbraucher­preisanstieg im April unverändert. Für die EZB dürfte jedoch stärker ins Gewicht fallen, dass die Dienstleistungs­inflation nach einem fünfmonatigen Stillstand nachgelassen hat. Zugleich spricht das Wachstums­umfeld in der Eurozone dafür, dass die Inflation auf Zielkurs bleibt. Das Bruttoinlandsprodukt hat im ersten Quartal zwar positiv überrascht und die Stimmung hat sich zuletzt etwas aufgehellt, dennoch dürfte die europäische Wirtschaft wohl nur langsam Fahrt aufnehmen. Das spricht für einen begrenzten heimischen Preisdruck. Allerdings bleibt die Entwicklung der Energiepreise aufgrund der anhaltenden geopolitischen Spannungen ein Risikofaktor für Inflation und Konjunktur.“

„Die Konjunkturaussichten für die deutsche Wirtschaft sind besser als die aktuelle Stimmung. Die heute gemeldeten Daten zur Lohnent­wicklung bestätigen die Einschätzung, dass der private Konsum eine moderate konjunkturelle Erholung tragen dürfte. Die Lücke zwischen der Inflation und den Nominallohn­zuwächsen schließt sich zusehends. Zum Jahresende ist mit einer deutlicheren Erhöhung der Reallöhne zu rechnen. Getrieben durch die hohen Preis­steigerungen und den Fachkräfte­mangel erhalten Arbeitnehmende im laufenden Jahr die höchsten nominalen Verdienst­steigerungen seit 30 Jahren. Im Durchschnitt des Jahres 2023 werden die Tariflöhne voraussichtlich um mehr als 5 % steigen. Für das nächste Jahr zeichnet sich zwar ein geringerer Anstieg ab. Allerdings dürfte die Inflationsrate im Jahr 2024 mit rund 2,5 % (HVPI) wohl wesentlich niedriger ausfallen als im laufenden Jahr, für das ich eine durch­schnittliche Teuerung von 6,3 % erwarte. Die verhaltene gesamt­wirtschaftliche Nachfrage begrenzt die Spielräume für weitere Preis­erhöhungen, und sowohl für Energie als auch für Nahrungs­mittel haben sich die Preise bereits seit dem Winter stabilisiert. Hält diese Entwicklung an, werden die Reallöhne im nächsten Jahr wieder spürbar steigen. Das gibt auch für die Konjunktur Anlass zu vorsichtigem Optimismus. 2024 dürfte das deutsche BIP deshalb nach einem Rückgang um 0,4 % in diesem Jahr wieder wachsen, wenn auch mit 0,8 % nur mäßig.“

„Die US-Wirtschaft ist im zweiten Quartal auf das Jahr hochgerechnet um 2,4 % gewachsen. Die US-Konjunktur erweist sich trotz der schnellen und deutlichen Zinswende der US-Notenbank als widerstandsfähig. Positiv wirkten sich die stabilen Konsumausgaben und die Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus aus. Ich rechne allerdings weiterhin damit, dass die steigenden Zinskosten die konjunkturelle Entwicklung im zweiten Halbjahr verlangsamen werden. Die Stimmung im Verarbeitenden Gewerbe hat sich bereits spürbar eingetrübt und der zuletzt deutlich überhitzte Arbeitsmarkt kühlt sich anscheinend langsam etwas ab. Die Arbeitnehmenden werden dies zu spüren bekommen, was die Konsumausgaben in den kommenden Monaten belasten wird. Die US-Notenbank hat jedoch am Mittwoch parallel zur erwarteten Zinsanhebung von weiteren 25 Basispunkten ihre Einschätzung zum aktuellen US-Wachstum von „bescheiden“ auf „moderat“ geändert. Die Fed geht nun wohl davon aus, dass es lediglich eine Konjunkturdelle – und keine Rezession – benötigt, um die Inflation weiter Richtung Zweiprozentziel zu drücken. Damit könnte die US-Wirtschaft mit einem blauen Auge aus diesem Zinszyklus kommen.“

„Ich sehe bisher keine deutschlandweite Preisblase am Wohnungsmarkt. Was wir beobachten und das schon seit einigen Jahren – sind regionale Preisüber­treibungen von wachsendem Umfang. Diese haben auch 2021 weiter zugenommen. Die Häuserpreise sind in der ersten Jahreshälfte um mehr als 10 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Mieterhöhungen und Einkommens­zuwächse bleiben weit dahinter zurück. Das betrifft sowohl Metropol­regionen wie Berlin, Frankfurt und München als auch kleinere Städte und ländliche Kreise. Die Risiken für Preisrück­schläge haben sich damit erhöht. Aber das allein stellt noch keine Gefahr für die gesamtwirt­schaftliche Stabilität dar. Ein Kreditboom, wie er für spekulative Immobilien­blasen typisch ist, ist bisher ausgeblieben. Zudem sind die Immobilien­käufe in der Regel solide finanziert. Die Kreditinstitute legen nach den verfügbaren Indikatoren weiterhin hohe Kreditvergabe­standards an, wenn auch zuletzt mit leicht erhöhter Risikoneigung. Mein Fazit lautet also: Alarmismus ist fehl am Platze, aber erhöhte Vorsicht ist geboten, und das in ganz Europa. In den meisten EU-Ländern sind starke Steigerungen der Wohn­immobilienpreise zu beobachten. Die niedrigen Zinsen können Investoren auf der Suche nach Anlage­möglichkeiten dazu verleiten, größere Risiken einzugehen. Und für die Kreditwirtschaft besteht schon durch die Corona-Krise eine erhöhte Belastung.“

„Die Corona-Krise hat zu spürbaren Einbrüchen der Steuer­einnahmen und steigender Staats­verschuldung geführt. Dass die aktuelle Steuer­schätzung nun günstiger ausfällt als die vorangegangene, macht Hoffnung: Ein Ende dieser Krise ist in Sicht! Allerdings ist es noch ein weiter Weg bis zu einer durch­greifenden Erholung der Einnahmen. Das fordert Politik und Verwaltung, jetzt mit Augenmaß die öffentlichen Haushalte zu gestalten. Dabei muss der Blick in die Zukunft gerichtet sein, denn die Grundlagen für die dringend benötigten Maßnahmen zur Digitalisierung oder für den Klimaschutz werden heute gelegt. Das gilt insbesondere für die Investitionen der Kommunen, die angesichts der brüchigen Einnahmen­basis finanziell abgesichert werden müssen.“