KfW Research – Dossier

Konjunktur

„Die Unternehmen befinden sich weiterhin zwischen Hoffen und Bangen, was die Auswirkungen der Zollerhöhungen der USA betrifft. Zwar zeigt der Anstieg der Einschätzung der aktuellen Lage, dass die moderate Erholung der Wirtschaft weitergeht. Allerdings deutet der leichte Rückgang der Einschätzung des Ausblicks die Unsicherheit über den weiteren Verlauf an. Die Unternehmen hoffen noch, dass es zu einer Einigung im Handelskonflikt mit den USA kommen kann – ansonsten wäre der Rückgang noch deutlicher ausgefallen. Aber die Zuversicht scheint gleichzeitig nur sehr verhalten zu sein.“

Dr. Dirk Schumacher

„Die fragile Wirtschaftssituation aufgrund der US-Zollpolitik führt auch dazu, dass die Banken bei der Kreditvergabe weiter vorsichtig sind. Nachdem die Banken bereits zu Jahresende ihre Kreditstandards angezogen hatten, strafften sie ihre Anforderungen im ersten Quartal 2025 erneut, so die heute veröffentlichte Bank Lending Survey. Die Einschätzung der Banken deckt sich mit unserer Auswertung der KfW-ifo-Kredithürde – einer Unternehmens­umfrage zum Kreditzugang. Demnach berichtete im gleichen Zeitraum ein erneuter Rekordanteil der Mittelständler von Hindernissen bei der Kreditaufnahme. Auch überdurchschnittlich viele Großunternehmen nahmen Restriktionen seitens der Banken wahr. Die handelspolitische Gemengelage und die unsicheren Wirtschaftsaussichten dürften die Risikoeinschätzung der Banken gegenüber Unternehmen weiter erhöhen. Zudem dürften die zuletzt heftigen Finanzmarktturbulenzen und das gesunkene Marktvertrauen die Banken an Liquiditätsrisiken erinnert haben, was auch weiterhin eine vorsichtige Kreditvergabe begründet.“

Dr. Jenny Körner

„Mit Trumps „Tag der Befreiung“ ist die Aufgabe der EZB um einiges komplizierter geworden. Zwar bestehen kaum Zweifel daran, dass die angekündigte drastische Erhöhung der Zölle das Wachstum belasten wird. Für eine angemessene Bewertung des Ausmaßes der Auswirkungen auf Wachstum und Inflation ist es jedoch noch zu früh. Wir gehen davon aus, dass die aktualisierten Stabs­projektionen für die Juni-Sitzung der geeignete Zeitpunkt sein werden, um zu entscheiden, inwieweit eine – möglicherweise erhebliche – Änderung des Basisszenarios erforderlich ist. Vorerst erwarten wir, dass die EZB lediglich auf die erhöhten Abwärtsrisiken hinweist, die sich aus den jüngsten Entwicklungen ergeben. Gleichzeitig hat sich das Inflationsbild seit der letzten Sitzung weiter verbessert, da die Dienstleistungs­inflation nun einen deutlicheren Rückgang aufweist. Dies und die zunehmenden Abwärtsrisiken für das Wachstum dürften den Boden für eine weitere Senkung der Leitzinsen um 25 Basispunkte in der April-Sitzung bereiten.“

Dr. Dirk Schumacher

„Die Inflation in der Eurozone nimmt wieder Kurs auf 2 %. Dennoch offenbart der Blick auf die Details ein gemischtes Bild. Insbesondere die Lebensmittelpreise steigen stärker. Das spüren die europäischen Verbraucher unmittelbar bei ihren Einkäufen. Die Entwicklung der globalen Agrarrohstoffe spricht dafür, dass der Preisdruck bei Lebensmitteln zunächst hoch bleibt. Auf der anderen Seite sorgen niedrigere Energiepreise für Entlastung. Die Verfechter für eine weitere Zinssenkung der EZB werden vor allem durch den Rückgang der Dienstleistungsinflation in ihrer Position gestärkt. Zusammen mit der Sorge um eine Schwächung der ohnehin angeschlagen europäischen Wirtschaft durch steigende US-Einfuhrzölle spricht das für eine weitere Rücknahme des Einlagensatzes bereits im April. Die Finanzmärkte preisen dies mit einer Wahrscheinlichkeit von über 80 % ein.“

Stephanie Schoenwald

„Kräftiger Rückenwind von den Energiemärkten hat die Inflation im März in Schach gehalten. Im Monats­vergleich verbilligte sich Öl der Sorte Brent erheblich. Zugleich profitierte der Euro von der Ankündigung des massiven Fiskalpakets und gewann gegenüber dem US-Dollar an Wert. Im Ergebnis konnten sich die deutschen Verbraucher über sinkende Treibstoffpreise freuen. Angesichts der volatilen geopolitischen Lage ist auf dauerhaft günstigere Energiepreise aber kein Verlass und die Entwicklung der Industrie­güterpreise hängt stark vom Verlauf des Zollkonflikts ab. Umso erfreulicher ist, dass es bei der Dienstleistungs­inflation endlich sichtbare Fortschritte gab. Ein Teil davon dürfte jedoch auf den frühen Ostertermin im vergangenen Jahr zurückzuführen sein. Erst der April wird Aufschluss darüber bringen, wie nachhaltig die Abschwächung des Preisdrucks im Dienstleistungs­sektor tatsächlich ist.“

Stephanie Schoenwald

„Lange Jahre galt der Arbeitsmarkt aufgrund der steigenden Zahl der Erwerbstätigen als Lokomotive der Wirtschaft. Diese Zeiten sind vorbei. Aktuell drücken die konjunkturelle Flaute und die unsicheren Absatz­perspektiven auf die Arbeitskräfte­nachfrage. Perspektivisch wird der Arbeits- und Fachkräftemangel wieder stärker als zuvor als Wachstums­hemmnis in den Vordergrund treten. Bereits in den letzten Jahren ist die Erwerbstätigkeit nur noch durch den Zuwachs an ausländischen Beschäftigten gestiegen. Jetzt gehen bis Mitte der 2030er-Jahre die geburtenstärksten Jahrgänge in Rente. Das wird große Lücken am Arbeitsmarkt hinterlassen, die mit ausländischen Arbeitskräften nur unvollkommen gefüllt werden können. Die hohen Wanderungs­gewinne aus den östlichen Beitrittsstaaten der Europäischen Union gehören der Vergangenheit an, und die Erwerbs­zuwanderung aus Drittstaaten kann dies bisher nicht ausgleichen. Es kommt jetzt umso mehr darauf an, auf eine steigende Erwerbsbeteiligung hinzuwirken und durch Investitionen, Innovationen und Effizienzmaßnahmen die Arbeits­produktivität zu steigern. Nur so ist die deutsche Wirtschaft wieder auf Wachstumskurs zu bringen, nur so lässt sich trotz Fachkräftemangel die Wettbewerbsfähigkeit erhalten. Und auch dann sollten die Erwartungen nicht zu hoch gesteckt werden. Die Deutschen werden künftig mehr arbeiten müssen, wenn sie ihren hohen Wohlstand sichern wollen, zumal steigende Militärausgaben zu stemmen, die grüne Transformation zu bewältigen und Investitions­rückstände in der Infrastruktur aufzuholen sind.“

Martin Müller

„Aufgrund der weiterhin hohen Unsicherheit wird die Fed den Leitzins im März konstant bei 4,25 bis 4,5 Prozent belassen. Der Druck auf die US-Notenbank dürfte jedoch mit jeder weiteren Zinspause im Laufe des Jahres zunehmen. Auf der einen Seite stehen Rezessionssorgen und ein perspektivisch abkühlender US-Arbeitsmarkt. Auf der anderen Seite droht die Handelspolitik von Donald Trump das Preisstabilitätsziel der Fed zu gefährden. Damit nicht genug, könnten Trumps anhaltende Forderungen nach niedrigen Zinsen in einem Konflikt mit Notenbankchef Powell enden und die bestehenden Turbulenzen an den Finanzmärkten weiter verschärfen. Dadurch könnte die Zinspolitik zum Balanceakt für die US-Notenbank werden.“

Dr. Stephan Bales

„In der Eurozone rückt der Beginn der Zinswende näher. Ich erwarte eine Senkung des Einlagensatzes spätestens im Juli. Insgesamt blieb der Verbraucher­preisanstieg im April unverändert. Für die EZB dürfte jedoch stärker ins Gewicht fallen, dass die Dienstleistungs­inflation nach einem fünfmonatigen Stillstand nachgelassen hat. Zugleich spricht das Wachstums­umfeld in der Eurozone dafür, dass die Inflation auf Zielkurs bleibt. Das Bruttoinlandsprodukt hat im ersten Quartal zwar positiv überrascht und die Stimmung hat sich zuletzt etwas aufgehellt, dennoch dürfte die europäische Wirtschaft wohl nur langsam Fahrt aufnehmen. Das spricht für einen begrenzten heimischen Preisdruck. Allerdings bleibt die Entwicklung der Energiepreise aufgrund der anhaltenden geopolitischen Spannungen ein Risikofaktor für Inflation und Konjunktur.“

„Die Konjunkturaussichten für die deutsche Wirtschaft sind besser als die aktuelle Stimmung. Die heute gemeldeten Daten zur Lohnent­wicklung bestätigen die Einschätzung, dass der private Konsum eine moderate konjunkturelle Erholung tragen dürfte. Die Lücke zwischen der Inflation und den Nominallohn­zuwächsen schließt sich zusehends. Zum Jahresende ist mit einer deutlicheren Erhöhung der Reallöhne zu rechnen. Getrieben durch die hohen Preis­steigerungen und den Fachkräfte­mangel erhalten Arbeitnehmende im laufenden Jahr die höchsten nominalen Verdienst­steigerungen seit 30 Jahren. Im Durchschnitt des Jahres 2023 werden die Tariflöhne voraussichtlich um mehr als 5 % steigen. Für das nächste Jahr zeichnet sich zwar ein geringerer Anstieg ab. Allerdings dürfte die Inflationsrate im Jahr 2024 mit rund 2,5 % (HVPI) wohl wesentlich niedriger ausfallen als im laufenden Jahr, für das ich eine durch­schnittliche Teuerung von 6,3 % erwarte. Die verhaltene gesamt­wirtschaftliche Nachfrage begrenzt die Spielräume für weitere Preis­erhöhungen, und sowohl für Energie als auch für Nahrungs­mittel haben sich die Preise bereits seit dem Winter stabilisiert. Hält diese Entwicklung an, werden die Reallöhne im nächsten Jahr wieder spürbar steigen. Das gibt auch für die Konjunktur Anlass zu vorsichtigem Optimismus. 2024 dürfte das deutsche BIP deshalb nach einem Rückgang um 0,4 % in diesem Jahr wieder wachsen, wenn auch mit 0,8 % nur mäßig.“

„Ich sehe bisher keine deutschlandweite Preisblase am Wohnungsmarkt. Was wir beobachten und das schon seit einigen Jahren – sind regionale Preisüber­treibungen von wachsendem Umfang. Diese haben auch 2021 weiter zugenommen. Die Häuserpreise sind in der ersten Jahreshälfte um mehr als 10 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Mieterhöhungen und Einkommens­zuwächse bleiben weit dahinter zurück. Das betrifft sowohl Metropol­regionen wie Berlin, Frankfurt und München als auch kleinere Städte und ländliche Kreise. Die Risiken für Preisrück­schläge haben sich damit erhöht. Aber das allein stellt noch keine Gefahr für die gesamtwirt­schaftliche Stabilität dar. Ein Kreditboom, wie er für spekulative Immobilien­blasen typisch ist, ist bisher ausgeblieben. Zudem sind die Immobilien­käufe in der Regel solide finanziert. Die Kreditinstitute legen nach den verfügbaren Indikatoren weiterhin hohe Kreditvergabe­standards an, wenn auch zuletzt mit leicht erhöhter Risikoneigung. Mein Fazit lautet also: Alarmismus ist fehl am Platze, aber erhöhte Vorsicht ist geboten, und das in ganz Europa. In den meisten EU-Ländern sind starke Steigerungen der Wohn­immobilienpreise zu beobachten. Die niedrigen Zinsen können Investoren auf der Suche nach Anlage­möglichkeiten dazu verleiten, größere Risiken einzugehen. Und für die Kreditwirtschaft besteht schon durch die Corona-Krise eine erhöhte Belastung.“

„Die Corona-Krise hat zu spürbaren Einbrüchen der Steuer­einnahmen und steigender Staats­verschuldung geführt. Dass die aktuelle Steuer­schätzung nun günstiger ausfällt als die vorangegangene, macht Hoffnung: Ein Ende dieser Krise ist in Sicht! Allerdings ist es noch ein weiter Weg bis zu einer durch­greifenden Erholung der Einnahmen. Das fordert Politik und Verwaltung, jetzt mit Augenmaß die öffentlichen Haushalte zu gestalten. Dabei muss der Blick in die Zukunft gerichtet sein, denn die Grundlagen für die dringend benötigten Maßnahmen zur Digitalisierung oder für den Klimaschutz werden heute gelegt. Das gilt insbesondere für die Investitionen der Kommunen, die angesichts der brüchigen Einnahmen­basis finanziell abgesichert werden müssen.“